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中金发布研报称，琢磨末端需求波动及宏不雅成分，下调申洲国外（02313）2026年EPS预测15%至4.09元，引入2027年预测4.38元，面前对应10/10倍2026/27年P/E，督察跑赢行业评级。估值切换至2026年，下调主义价15%至62.48港元，对应14倍2026年P/E，有30%的上行空间。以60%把握的分成率料到，2026年公司股息率已达6%。
中金主要不雅点如下：
2025年功绩低于该行预期
公司2025年收入同增8%至310亿元，归母净利润同降7%至58亿元，剔除客岁同期治理金钱带来一次性收益后同降1%。功绩低于该行预期，主要因东谈主工本钱高潮、关税分担及东谈主民币增值对毛利率的负担及汇兑蚀本增多。
需求偏弱及客户订单周期负担2H25收入
2025年公司收入同增8%，其中量增约9%，东谈主民币/好意思元ASP均同降约1%。2H25受需求偏弱及客户订单周期影响，收入同比增速放缓至2%，分品牌，adidas收入同增29%弘扬积极，Uniqlo/Nike同比+4%/-1%，增速有所放缓。分区域，欧洲和好意思国收入同增21%/11%，leyu体育中国/日本同降14%/3%。管制层瞻望2026年中枢客户全体稳中有升，其中失业品类弘扬较好，新客户有望在2H26带来孝敬。
多项本钱短期扰动，汇兑蚀本及客岁一次性收益致2H25利润下滑
2H25公司毛利率同降1.8ppt，主要因：1）职工工资高潮，及柬埔寨产能仍处于爬坡期，2）客户好意思国关税分担；3）东谈主民币高潮影响。销售及管制用度率同降0.4ppt，其他收益同比减少7.8亿元，主要由于汇兑同比带来4.1亿元负面影响及客岁同期金钱治理带来3.3亿元收益，净利润同比下滑20%至26亿元。
短期原材料本钱高潮瞻望产生有限影响
公司约50%原材料为棉花，40%为化纤，在保抓一部分原料和半制品库存的同期，也与供应商签署了相干条约，同期公司也具备向客户传递本钱变化的才智，该行合计短期原材料价钱的波动对公司影响相对有限。濒临需求波动和本钱上升等影响，管制层筹算阐扬转换开动和一体化短交期的快反才智，领导26年舍弃中单元数的订单量增。
风险教唆：下搭客户增长不足预期，原材料价钱波动，东谈主民币汇率波动。
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