文 | 听筒 Tech
强调求实和"慢"的程一笑，正在靠近一个无言的场合。在主业被胁制超过的同期，他期待的可灵 AI 新引擎，处境远比他思象中的复杂。
步入 15 年的快手（01024.HK），刚刚交了一份"漂亮"的 2025 年得益单，但缺憾的是，阛阓依然不为数据买单，这在财报后的阛阓动态中得以体现。
2025 年，快手全年总营收达 1428 亿元（东说念主民币，以下未标注则同），同比增长 12.5%；经营救净利润 206 亿元，同比增长 16.5%，聚集第二年达成经营救净利润过百亿。
就连往常一直拖后腿的国外业务，计算耗费也从 9.34 亿元收窄至 7600 万元，同比大幅改善。
图：2025 年快手营收及计算利润 开头：快手财报 《听筒 Tech》截图
干系词，老本阛阓的响应却与这份"稳中向好"的财报造成了显著反差。
3 月 26 日的港股阛阓，表露功绩的快手开盘跌超 9%，尔后更是快速走低，铁心收盘跌 14.04%。关于一家刚刚交出"盈利改善"得益单的公司来说，这种跌法显著十分罪过。
实验上，回头看快手的股价，依然从 2021 年上市时市值最高 1.7 万亿港元，跌到如今的 2000 多亿港元，终点于四年挥发了超 80%。
多家机构更是在财报发布后下调了快手的盈利预测。华泰证券展望其 2026 年收入增速将权贵放缓至 4.5%，呈断崖式放缓态势；同期，因 AI 大额参加对侵蚀利润，华泰证券将快手 2026 年经营救净利润预测下调 15%。
与此同期，野村等投行也纷繁下调快手办法价。野村暗示，由于利润疲软和 AI 竞争加重，将快手办法价从 77 港元降至 57 港元。
阛阓的忧虑究竟在哪？谜底或藏在财报的细节和功绩会的问答里，电商基本盘失速、直播业务疲软，而快手的 AI 新故事，固然性感，却暂时撑不起市值。
尤其是，程一笑和快手王人必须正视的是，在这个飞奔的时期，"慢"是致命的，快手的"发财主业"被超过，依然是前车之鉴。更况兼，AI 只会更飞速迭代，程一笑的可灵 AI 新故事，只会更难讲。
于快手而言，程一笑不祥依然不再是阿谁"盖世英杰"，他亟需一个，致使更多"盖世英杰"，来和他所有带迅速手。
毕竟，海枯石烂。
直播疲软，电商失速
要是只看快手的 2025 年财报，很容易得出一个论断，这家公司正在资历一场体面的"中年转型"。
从数据上看，增长依然持重。
2025 年全年，快手的第一伟业务线上营销行状（告白）收入为 814.6 亿元，同比增长 12.5%；第二伟业务直播收入 390.9 亿元，同比增长 5.5%。其他行状收入为 222.3 亿元，同比增长 27.6%。
快手讲授，告白业务的增长来自协同发力。短剧、漫剧、小游戏等内容消费行业，以及土产货活命、AI 欺诈类客户投放需求捏续焕发，成为增量开头；全站推行居品捏续渗入，当季总营销耗费占电商营销行状总耗费比例普及，让电商告白与 GMV 增长造成正向轮回。
告白业务固然稳住了，但增速依然显著放缓。毕竟，在往常，快手的这一增速保管在 20% 傍边。更遑急的是，快手的其他两个业务，更不乐不雅。
图：2025 年快手业务结构及各部分营收 开头：快手财报 《听筒 Tech》截图
先来看下直播。
尽管全体功绩持重，但 2025 年快手直播收入同比增长仅 5.5%，远低于全体增速；第四季度单季直播收入 97 亿元，同比下滑了 1.9%，这亦然三大中枢业务中独一出现负增长的板块。
作为也曾的接济业务，直播的放缓对快手全体增长造成一定连累。
在业内东说念主士看来，直播业务的承压，主要来自监管环境趋严与内容整改的鼓吹，让所有行业增长受限。另外，平台内容生态与用户消费风俗的变化，也让传统直播被消费者废弃。
尤其是，2026 年头的直播事故，让用户对快手的监管产生了质疑。彼时，诸多分析便指出，这一事故，对快手的影响，不能谓不小。
再来看下电商。
往常几年，电营业务一直是快手除告白除外最中枢的增长引擎，亦然老本阛阓赐与其估值的遑急撑捏，但这根接济运转进一步失守。
2025 年全年，快手电商 GMV 达到约 1.6 万亿元，同比增长 15%。单看这个数字还可以，但要是拆解到季度就会发现，增速下滑的趋势相配显著。
尤其是 2025 年四季度，快手电商 GMV 为 5218 亿元，同比增速放缓至 12.9%。作为对比，2024 年快手电商的全年增速是 17.3%。
要知说念，2021 年，快手电商的 GMV 增速是 78%，2022 年这一数据变成 33%，2023 年是 31%。也等于说，短短五年，快手电商增速已从高光期捏续走向低谷。
更要命的是，这种放缓并非暂时的波动，而可能是结构性的。
在最新的功绩会上，快手科技首创东说念主兼首席实践官程一笑也承认了这少量，他将 2026 年的策略定为"回来内容电商本体"，并提倡要鼓吹供给侧转换，圈定 100 个要点产业带进行为态难得，联动行业团队扶捏新商。
这段话翻译过来等于，往常靠流量红利骄气增长的阶段驱散了，当今需要深耕易耨了。
但问题在于，深耕易耨需要时候和成本，在快手"补课"的这段时候里，行业留给它的契机未几。
公开的而已炫耀，抖音电商 2025 年的 GMV 展望高出 4 万亿元，是快手的两倍还多； 微信视频号在用户使用时长和部分用户范围假想上高出快手 ，告白库存正在快速开释。
实验上，在电商这个战场，更让东说念主担忧的是，快手电商货币化率一直永久偏低（2026 年头，快手电商的货币化率约为 1.39%），这意味着相同的 GMV，快手滚动为收入的遵循远低于同业。
程一笑在功绩会上提到，2026 年要"夯实电商的变现本事"，乐鱼体育官方网站推动商家商品卡投放预算增长。
但这又回到了一个老问题，当流量红利消退，快手凭什么让品牌方加大预算？靠"老铁文化"还能留下若干商家？
豪赌 AI，可灵要"吃掉"一年全部利润
要是说直播、电营业务的放缓，是快手靠近的"近忧"，那么 AI 的参加则是程一笑押注的"远虑"。
在此次财报中，可灵 AI 无疑是最大的亮点。
2025 年第四季度，可灵 AI 营业收入达 3.4 亿元。2025 年全年，可灵 AI 为快手孝顺收入超 10 亿元，营业后果权贵。而 2025 年 12 月，可灵 AI 单月收入冲突 2000 万好意思元，即年化收入运行率（ARR）达 2.4 亿好意思元。
程一笑在功绩会上信心满满地暗示，基于现时的增长势头，公司对可灵 AI 在 2026 年达成收入同比翻倍以上增长"充满信心"。
单从数据上看，可灵 AI 如实是一个值得期待的"第二增长弧线"。但在阛阓看来，问题在于，这个增长弧线面前还太小，成本却太高。
快手 CFO 金秉在恢复 CapEx（老本支拨）有关发问时，显现了一个要津数据，2026 年，展望集团全体的 CapEx 参加将达 260 亿元，相较 2025 年增多约 110 亿元。
"这些参加包含了可灵大模子和其他基础大模子上的算力参加，也包括离线数据存储、处分等老例的行状器采购支拨，以及数据算力中心确立工程参加。"金秉暗示。
260 亿元是什么见地？要知说念，2025 年快手全年的经营救净利润是 206 亿元，也等于说，2026 年仅是老本开支一项，就将高出 2025 年的全年利润。
自然，老本开支并不系数等同于用度，部分会滚动为固定财富。但不能否定的是，AI 大模子的旁观和推理需要捏续参加无数资金。可灵 AI 固然 2025 年孝顺了 10 亿元的营收，但比拟百亿级的老本开支，依然是杯水救薪。
与此同期，阛阓其他对腕说明得"愈加激进"，岂论是在东说念主力配置、战术高度，如故老本参加方面，王人在进行全场所的生态升级。
仅以参加为例，公开而已炫耀，2025 年，字节在算力、芯片等方面的老本参加达 1500 亿元，达成断层当先。阿里方面，更是筹办由蓝本的 3800 亿元，追加到 4800 亿元的无数投资，构筑 AI 竞争壁垒。相对来说，相对其他大厂，快手的参加范围要小得多。
程一笑在功绩会上也承认，"近期各家视频大模子的更新加快。"他试图强调可灵的当先地位，"在 AI 视频生成大模子榜单中，可灵 AI 的基准测试评分排行当先。"
这句话的潜台词其实是，这个行业莫得东说念主能保证一直当先。
更让阛阓惦记的是，可灵的营业形状面前主要停留在 B 端行状，为影视制作、营销、电商等专考场景提供 AI 生成本事。但能否大范围复制？影视制作的阛阓天花板有多高？中小商家会得志为 AI 视频生成支付若干钱？
这些问题面前王人莫得谜底。
另外，此前，据接近快手的又名东说念主士告诉《听筒 Tech》，在行状高质高价的专科创作家，如故罗致进攻易用廉价的公共阛阓，快手里面有过扭捏，这就可能导致居品定位和资源分派的内讧。
尤为遑急的是，程一笑和快手王人必须正视，在一个以"天"为单元更新的 AI 时期，可灵 AI 需要保捏比快手其他任何业务王人要更快的速率驰驱。毕竟，Sora 刚刚被迭代掉。
谁是快手的"盖世英杰"？
实验上，将业务的放缓与 AI 的豪赌放在所有，就能意会为什么阛阓对快手这份财报的响应如斯冷淡了。
尤其是，阛阓发现，财报细节里，还有一些数据值得玩味。
尽管 2025 年快手获取了 206 亿元的计算利润，但也有一部分原因来自"节流"。
诸如，营销用度正在"瘦身"。财报数据炫耀，2025 年，销售及营销开支占收入比从 32.4% 降至 29.6%。这意味着，快手在"省钱"这件事上，下了不少功夫。
图：2025 年快手的成本数据 开头：快手财报 《听筒 Tech》截图
这种"节流"的逻辑很明晰，在业务增速放缓、AI 参加加大的布景下，压缩营销用度是保管利润增长最径直的技能。
但问题是，"省钱"能省多久？
一个要津是，快手用户增长呈现疲态已是不争的事实。铁心 2025 年末，快手欺诈平均日活跃用户为 4.1 亿，月活跃用户 7.25 亿，同比低个位数增长，用户增长接近停滞。
显著，在国内互联网流量见顶的大布景下，靠压缩营销用度保管利润，短期可行，永久势必毁伤用户增长和平台活力。
图：2024 年、2025 年快手月活、日活等数据对比 开头：快手财报 《听筒 Tech》截图
自然，"节流"无可厚非， 但阛阓更思看到的，是"开源"，即新的收入增长点。
程一笑把 AI 算作快手的"金箍棒"，捏续参加重金，并在功绩会上刻画了好意思好蓝图。但问题是，股价大跌、评级下调，施展投资者对这份财报和功绩会的表态并不买账。
不祥，快手的问题不在于财务数据本人，而在于增长逻辑的切换。
直播、电商，也曾王人是快手的"金箍棒"，助其一齐走上短视频平台变现的头部梯队。但如今这些光环已滑落，AI 虽被请托厚望，但老本开支和不笃定的薪金周期，也让阛阓布满疑团。
更要津的是，从这份财报上看，快手正堕入一种"既要又要"的无言，既要保捏利润增长，又要加大 AI 参加；既要电商增速，又要压缩营销用度。这些办法之间存在自然的矛盾，程一笑需要在其中找到均衡点。
不祥，程一笑需要的是一个，致使更多的"盖世英杰"，这个英杰，毫不是靠省钱省出来的利润，不是靠故事撑起的估值，而是能果然扛起增长大旗的业务。
不然，即使可灵 AI 的 ARR 再翻几倍，快手依然要面对阿谁灵魂拷问，当一家公司的中枢业务增速放缓、新业务参加加大，它的估值应该往哪个标的走？
不祥，这才是快手在财报发布后果然需要恢复的问题。
仅仅乐鱼，老本得志等多久，就很难说了。
银河国际游戏平台官网
